ELW란 무엇인가?

워런트는 투자자에게 미래의 특정시점에 특정가격(행사가격)으로 사전에 정해진 수량의 주식을 살 수 있는 권리를 주는 양도성 증서를 의미합니다. 원래 워런트는 개별기업이 자금을 조달하는 과정에서 채권 구매자에게 주식과 연동한 수익의 기회를 제공하고자 발행되기 시작한 상품입니다.
주식워런트증권(ELW)는 ‘Equity Linked Warrant'의 약자입니다. 주식 또는 주가지수 등의 기초자산을 사전에 정하여진 가격(행사가격)에 사거나(Call) 팔(Put) 수 있는 권리(옵션)를 나타내는 유가증권을 말합니다. 거래소 유가증권 시장에 상장되므로 일반투자자도 기존 주식 계좌를 이용하여 주식과 동일하게 매매할 수 있습니다.

ELW는 주식의 발행회사가 아닌 제3자인 금융회사 (국내는 증권회사)가 발행하는 워런트를 의미합니다. ELW를 증권회사가 발행하기 위해서는 ELW 행사시에 대상자산에 대한 수익을 지급할 수 있도록 증권회사가 대상 자산인 주식을 보유하고 있어야 되기 때문에 커버드 워런트(Covered Warrants)로 표현하기도 합니다.
ELW는 대상이 되는 주식의 등락에 따라 가치가 변동하는 상품입니다. 대상자산이 상승할 경우 이익이 발생하는 ELW 를 콜 ELW, 대상자산이 하락할 경우 이익이 발생하는 워런트를 풋 ELW 라고 합니다.

ELW에 대한 이해를 돕기 위해 간단한 예를 들면 다음과 같습니다.

씨티그룹증권은 발행자로서 삼성전자를 대상으로 콜 ELW 를 발행하여 증권거래소에 상장합니다.
이 콜 ELW는 삼성전자 주식이 상승할 경우 가치가 높아지며 반대로 삼성전자 주식이 하락할 경우 가치가 하락합니다.
삼성전자 주식의 상승을 예상하는 투자자는 주식계좌를 통해 이 ELW 를 매수하게되고 실제 주식 상승시 이익를 취득하게 됩니다.

콜 ELW

콜ELW는 콜옵션과 동일한 구조이고, 미리 정해진 가격에 매수할 수 있는 권리를 이야기합니다. 콜ELW를 매수할 경우 투자자는 대상주식의 가격이 상승할 경우 수익이 발생하게 됩니다.

예를 들어 삼성전자를 60만원에 매수할 수 있는 콜 ELW를 보유한 투자자의 경우에는 삼성전자 주식이 60만을 넘어서는 상승을 보일 경우 수익이발생하게되고 추가상승시 수익이 크게 증가하게 되므로 주식상승을 기대하게 되는 것입니다.

이러한 손익구조를 그래프로 표시하면 다음과 같습니다.

삼성전자 콜 ELW를 가정하면 그림과 같이 만약 삼성전자가 상승할 경우 이익이 증가하고, 삼성전자가 하락하면 손실이 나는 구조를 가지고 있습니다.
ELW는 손실금액이 한정된다는 점에서 보통의 주식과 다른 수익구조를 갖고 있습니다.다른 점은 손실금액이 한정된다는 것입니다.
위의 그림과 같이 대상주식이 일정수준 이상으로 하락하면 손실이 더 이상 발생하지 않는 구조를 가지고 있습니다. 만약 만기일 콜ELW의 가치가 없어지면 권리를 포기하면 되기 때문에 최초 지불한 ELW 매수금액 이상의 손실이 발생하지 않습니다.

풋 ELW 손익구조

풋ELW 매수 - 풋ELW 는 대상주식을 특정가격에 팔 수 있는 권리를 의미합니다. 풋 ELW를 매수할 경우 투자자는 대상주식의 가격이 하락할 경우 수익이 발생하게 됩니다.
예를 들면 삼성전자 주식을 60만원에 팔 수 있는 ELW를 보유한 투자자는 삼성전자가 60만원 아래로 하락해야 이익이 발생하며 추가하락 시 수익이 증가하게 되기 때문에 대상주식의 하락을 기대하게 됩니다.
콜 ELW 와 마찬가지로 풋ELW 역시 손실금액은 지불한 ELW 매수금액에서 한정됩니다.

현재 거래소에 상장되어 있는 기본형 ELW의 상품 구조는 현재 코스피 200 지수 옵션시장에서 거래되고 있는 콜과 풋옵션과 거의 동일합니다. 콜ELW의 경우에는 콜옵션과 동일한 손익구조를 가지며 풋 ELW의 경우에는 풋옵션과 같습니다.

ELW 와 코스피 200 지수 옵션 시장

<ELW와 옵션 시장 비교>

구분	ELW	주식(지수)옵션
발행주체	자격 있는 증권사만이 가능	불특정 다수의 시장참여자
거래계좌	주식위탁계좌 이용	선물옵션 전용계좌 이용
투자전략	투자자는 ELW매수,이익실현 전략만 가능함	신규매수, 신규매도 포지션 모두 가능
계약기간	중장기(3개월 ~ 3년)	단기(주로 1개월)
발행총액	ELW 당 총액 정해짐	참여자에 의한 무제한 발행(매도)가능
대상자산	코스피100 지수 구성종목 코스닥 상위 5개 종목 코스피200 지수 및 일부해외지수	거래소가 정한 종목 코스피200 지수
유동성 공급	지정 유동성 공급자가 유동성 제공	유동성 공급자 없음
신용위험	발행자의 신용위험에 노출	결제기관이 결제이행 보증

 

ELW를 투자하는 이유

ELW 의 주요한 특징이자 매력은 레버리지 효과입니다.
실제로 콜 ELW는 대상 주식이 상승할 경우 대상 주식의 수익률보다 훨씬 높은 수익률을 보입니다.

ELW 투자자가 거래소 시장에서 레버리지가 3배인 포스코 콜 ELW에 투자했다고 가정하면, 포스코가 5% 상승할 경우 ELW 투자자는 15% 의 수익을 거둘 수 있습니다.

ELW 의 레버리지 효과는 ELW 가격이 대상 주식의 가격에 비해 저렴하기 때문에 발생합니다.
예를 들어 50만원 이었던 포스코 주식이 5,000원 상승할 경우 포스코 주식은 약 1% 상승한 효과이지만, ELW 가격은 그보다는 훨씬 작은 5 만원으로 가정할 경우 같은 금액인 5,000원 상승 시 약 10%의 수익이 발생하게 되는 것입니다.

따라서, ELW 가격은 일반적으로 주가보다 크게 변동하면서 투자자들에게 더 큰 수익의 기회를 제공합니다. ELW 투자시 가격의 변동으로 인해 비교적 높은 위험이 있는 것이 사실이지만, 최초 지불한 ELW 가격 이상의 손실이 발생하지는 않습니다.

ELW는 투자위험이 한정되어 있습니다. 단순히 ELW를 투자금액 전액을 잃을 수 있는 위험한 금융상품으로 생각하는 것은 ELW 투자가 갖는 효용과 위험을 정확하게 이해하고 있지 못하는 것입니다.

ELW 는 작은 투자 규모로 동일한 주식수에 해당하는 주식투자와 유사한 투자효과를 누리면서, 반대로 주가 하락 시에 최대손실의 규모를 ELW매입 금액으로 한정할 수 있습니다. 이점이 바로 ELW 투자의 대표적 특징 중 하나인 제한된 손실위험입니다.

ELW 투자시 추가증거금(마진 콜) 발생하지 않음

파생상품 투자의 가장 큰 위험은 투자한 금액이상의 손실이 발행하게 되어 추가증거금을 납부해야 할 경우 발생하게 됩니다.
ELW 투자자는 대상주식이나 지수가 투자자 예상되는 방향과 다르게 움직이더라도 추가 증거금 적립의무(마진 콜)를 받지 않습니다. ELW 투자자는 ELW에 투자한 금액이상에 대한 책임을 지지 않습니다.

ELW는 옵션 형태의 파생상품이지만, 국내에서는 본인의 주식 계좌에서 주식처럼 거래할 수 있어 투자자들의 접근이 매우 쉬운 상품입니다. ELW 매매 방법은 주식거래와 거의 동일합니다.

또한 ELW 의 거래에 있어 가장 중요한 장점이자 특징은 모든 ELW는 유동성 공급자가 존재한다는 점입니다. 각 ELW는 지정된 유동성공급자에 의해 유동성이 공급되기 때문에 기존의 주식이나 옵션(특히 개별주식옵션) 시장과는 달리 양호한 유동성이 초기부터 제공됩니다. 따라서 ELW 투자자는 이익실현 시 유동성에 대한 불안 없이 투자를 할 수 있게 됩니다.

그러므로 ELW 를 선택하는 과정에서 유동성 공급자의 능력은 반드시 점검되어야 합니다. 씨티그룹과 같이 세계적으로 ELW 비즈니스를 운영하고 있는 신뢰성이 높은 유동성 공급자가 있는 ELW 를 선택하는 것이 혹시 발생할 수 있는 유동성 위험을 최소화 시키는데 도움이 됩니다.

ELW 가격은 항상 대상주식 가격보다 싸기 때문에, ELW를 매매할 때 매매중개 비용과 관련 거래비용은 크게 감소하게 됩니다. 또한 ELW를 거래할 경우 거래세를 내지 않는다는 점도 비용이 감소하게 되는 원인이 됩니다.

 

ELW의 가장 큰 매력인 레버리지는 기초자산의 움직임이 투자자 기대와 반대로 움직일 경우 위험이 됩니다. ELW 는 수익의 기회만큼 손실의 위험도 크다는 점을 염두에 두어야 할 것입니다.

시장에서 활발히 거래되는 ELW 는 대부분 만기가 3개월 수준으로 투자기간이 제한되어 있습니다. ELW 경우에는 대상주식의 가격이 만기일 이전에 투자자의 예상대로 움직여야 이익을 거둘 수 있습니다.
ELW 는 대상주식의 변동 확률에 대한 가치이기 때문에 만기까지 시간이 줄어들수록 가치가 감소하게 됩니다. 따라서 대상주식의 가격이 변하지 않았더라도 ELW 가격은 하락할 수 있다는 점을 고려해야 합니다.

시간가치

ELW의 가격은 행사가치와 시간가치로 구성됩니다.

내재가치는 ELW가 바로 행사했을때 투자자가 얻을 수 있는 가치를 말합니다. 반면, 시간가치란 만기까지의 잔존기간 동안 기초자산의 가격변동성 등에 따라 얻게 될 기대가치입니다. 이 기대가치는 만기일에 근접할수록 감소하여 시간가치는 만기일까지 zero(0)에 접근해간다.
만기 시점이 가까워질수록 주가의 변화 없이도 ELW의 가격이 점차 급격히 감소하게 되는데, 이는 잔존 만기가 줄어들면서 ELW의 이익을 실현할 수 있는 기회가 그만큼 줄어들기 때문입니다. 이것이 바로 ELW투자에서 투자자가 가장 유의해야 할 위험요소인 시간가치의 소멸(Time Decay)입니다.
다음의 그래프는 잔존만기 축소에 따라 시간가치가 점차 소멸하여 주가에 따른 예상 ELW가격이 만기 손익구조(payoff)로 수렴해 가는 모습을 보여주고 있습니다.

다음의 그래프는 다른 ELW 가격결정요소에 변동이 없음을 가정했을 때 잔존만기변화에 따른 순수한 시간가치의 감소를 보여줍니다. 시간 가치는 만기에 가까워 질수록 급격히 감소합니다.

투자자의 손실이 유동성공급자의 이익이다?
투자자들은 유동성공급자의 수익이 투자자에게 ELW를 비싸게 매도하고 싸게 매수하여 생기는 차익이거나 ELW가 외가격이 되어서 가치가 없이 끝나면 ELW를 매도할 때 수령한 프리미엄 전체가 수익이 되는 것으로 오해 할 수 있습니다.
그러나 유동성공급자의 수익은 ELW 매도금액과 헤지 포지션 구성에 드는 원가의 차이가 수익이므로, ELW가 행사 되든지 안되든지 또는 ELW 가격이 상승하던지 하락하던지 유동성공급자의 수익에는 영향을 주지 않습니다.
기본적으로 유동성 공급자는 투자자들이 매수한 ELW와 동일한 포지션을 갖도록 복제 포트폴리오를 구성합니다. 따라서ELW가 수익이 나고, 만기에 행사 되는 ELW를 투자자들이 매수 할 때, 유동성공급자와 투자자가 모두 윈-윈하는 상황이 됩니다.

ELW는 발행회사가 지급을 보장하는 상품입니다. 따라서 발행사가 신용에 문제가 생길 경우 지급 위험이 발생할 수 있습니다. 따라서 투자자는 ELW 선택 시 발행사와 유동성공급자가 누구인지를 반드시 확인해야 할 것입니다.

삽화 제공 :   팍스넷 ELW

KRX ELW 아카데미   클릭하시면 플래시 동영상으로 보실수 있습니다.